Ex-veterano de crédito do Goldman diz que os mercados podem estar subestimando o STRC da MicroStrategy em 13%

Khing Oei, um ex-investidor de crédito do Goldman Sachs, diz que o mercado precificou errado as ações preferenciais STRC da Strategy. Sua matemática diz que vale cerca de $96. Ela é negociada perto de $85.

Oei passou 25 anos avaliando dívidas arriscadas no Goldman Sachs e em fundos de hedge. Ele compartilhou seu modelo STRC em uma recente discussão longa.

Por que o rendimento de 14% das STRC da MicroStrategy é enganoso

A STRC paga um dividendo de 12%. Divida isso pelo preço descontado de hoje e você obtém um rendimento acima de 14%. Esse número está em toda parte. Oei diz que está errado.

Aqui está o problema. Essa matemática assume que a STRC paga para sempre, não importa o que aconteça. A STRC não promete nada disso. Ela nunca vence e nunca precisa reembolsar seu valor nominal de $100, conhecido como par. Ela paga apenas enquanto a MicroStrategy puder arcar com isso.

As ações despencaram 25% abaixo do par durante a venda de Bitcoin em junho. Isso é o que fez o rendimento parecer tão atraente.

“Essa experiência deixa você com um instinto simples: nunca avalie um fluxo dividindo o cupom deste ano pelo preço de hoje,” escreveu Oei em sua análise.

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Então ele avalia a STRC como um título. Conta o dinheiro que realmente pagará, e nada mais. O painel da Strategy mostrou 843.775 Bitcoins (BTC) no valor de $54 bilhões, além de $3 bilhões em caixa. Dívidas e ações preferenciais seniores reivindicam $8 bilhões disso primeiro. Os $10,5 bilhões da STRC vêm a seguir.

29 Anos de Dividendos Mesmo que o Bitcoin Nunca Aumente

Desconsidere as reivindicações seniores e $50,2 bilhões respaldam as ações preferenciais. A conta do dividendo é de $1,73 bilhão por ano.

Isso produz dois números impressionantes. O Bitcoin só precisa crescer 3,4% ao ano e os dividendos nunca param. Se o Bitcoin permanecer estável para sempre, o dinheiro ainda dura 29 anos.

Avalie esses 29 anos de pagamentos a uma taxa de desconto de 12% e o STRC vale $96,30. A BeInCrypto verificou a matemática. Está correto.

O mercado paga $85,29. Esse preço só compra 17 anos de dividendos. Oei acha que isso é muito sombrio, já que o STRF, a ação de estratégia mais segura acima do STRC, rende apenas 10,4%.

Essa diferença entre $85 e $96 é a desvalorização de 13%. Isso traz uma implicação aguda. Se Oei estiver certo, os compradores coletam o rendimento de 14% enquanto o preço sobe em direção ao valor justo. Se o mercado estiver certo, o desconto é um aviso de que o dividendo pode um dia parar.

Alguns compradores parecem concordar com Oei. Uma pesquisa da BitcoinTreasuries descobriu que mais da metade dos detentores comprou na queda abaixo do valor de face.

O Caminho de Volta para $100

O preço do Bitcoin faz a maior parte do trabalho. A tabela de Oei coloca o STRC de volta a $100 se o Bitcoin atingir $80.000. A $40.000, ele cai para $58.

A MicroStrategy também possui alavancas. O STRC foi listado em julho de 2025 a $90 com um dividendo de 9%. O conselho aumentou a taxa repetidamente, agora 12%, para puxar o preço em direção ao valor de face.

O caixa também ajuda. Cada $1 bilhão levantado e mantido em reserva adiciona cerca de quatro pontos, estima Oei. Um recompra adiciona cinco, já que a Estratégia pagaria $85 por algo que ele valoriza em $96.

A desvalorização em si se torna a ferramenta mais barata da empresa. A crescente pilha de caixa se encaixa no que um escritório de pesquisa chamou de uma mudança de inverno do Bitcoin.

Uma ressalva se aplica. Oei dirige a Treasury, uma empresa europeia de tesouraria em Bitcoin, então ele se beneficia quando essas ações são levadas a sério. Os céticos também permanecem. O economista Peter Schiff acabou de prever uma queda para $20.000, e outros perguntam quem paga no final se a aposta de $64 bilhões da Strategy se desfizer.

A questão agora é simples. Uma empresa com $57 bilhões em ativos merece essa quantidade de dúvida sobre uma conta de dividendo de $1,73 bilhão? O próximo movimento do Bitcoin irá muito longe para responder isso.

Fonte: BeInCrypto