O debate sobre stablecoins em Washington gira em torno de suas características: quem pode emitir uma, o que deve servir de lastro e como ela será auditada. O Federal Reserve, o banco central dos EUA, e o OCC, órgão regulador que supervisiona os bancos nacionais do país, não podem simplesmente aceitar que um token vale um dólar; precisam controlar quem tem permissão para fazer essa promessa.
Isso porque um token atrelado ao dólar é, em certo sentido, uma representação da própria moeda do país.
A América Latina está regulando algo estruturalmente diferente: o acesso a uma moeda que nenhum de seus governos controla. Para quem poupa em Buenos Aires, Bogotá ou na Cidade do México, pouco importa se o token por trás de suas economias é USDC, USDT ou qualquer outro que vença essa disputa, desde que mantenha a paridade e o custodiante seja solvente.
Essa assimetria explica um erro que os reguladores da região estão prestes a cometer: importar a disputa de Washington sobre as especificações dos emissores, quando o problema real aqui é diferente — e mais difícil.
A verdadeira questão não é qual stablecoin sairá vencedora. É onde devem ficar os dólares que lhe servem de lastro.
Dólares offshore tornam-se um problema de política interna
Na tela de quem usa, um dólar em uma conta de reserva em Nova York cumpre a mesma função que um dólar em uma conta de reserva em Buenos Aires ou São Paulo. Mas, para um regulador de uma região onde a moeda forte é, há décadas, o recurso mais escasso do Estado, esses dois dólares não são equivalentes. Um está disponível para o sistema financeiro local em momentos de crise. O outro, não.
A Argentina continua sendo o mercado cripto mais dolarizado do mundo em participação no volume, mas esse padrão é regional: no Brasil, o volume institucional de stablecoins saltou de 5% dos fluxos locais de cripto em 2024 para 84% em 2025, e o Senado do México agora debate um projeto de lei para regulamentar stablecoins atreladas ao peso.
Uma parcela crescente dos dólares de famílias e empresas mantida em instrumentos reservados inteiramente ao exterior, mais cedo ou mais tarde, parecerá um problema de política pública que vale a pena resolver, e não um resultado de mercado a ser aceito sem questionar.
A América Latina deveria obrigar parte desses dólares a voltar para casa?
Isso dá uma prévia do que pode vir. Em julho, o Tesouro do Quênia propôs exigir que os emissores de stablecoins mantenham pelo menos 30% dos fundos dos clientes em bancos sediados no país. Nenhum regulador latino-americano propôs algo parecido até agora, mas a lógica por trás da regra queniana — a escassez crônica de dólares diante de um sistema financeiro que tenta recuperar algum controle sobre fluxos que já não consegue impedir — é possivelmente mais forte na Argentina ou na Venezuela do que no Quênia. Eu ficaria surpreso se ninguém nos ministérios das Finanças da região já estivesse esboçando algo semelhante.
Não acho que essa seja uma decisão fácil. Até agora, nenhum dos marcos regulatórios da região — nem o regime PSAV da Argentina, nem as regras em vigor no Brasil desde fevereiro, nem o projeto de lei no Senado mexicano — tentou resolver essa questão, e uma de suas virtudes menos reconhecidas é justamente não ter tentado.
Minha leitura: exigir reservas locais fragmentaria a liquidez que hoje está quase toda concentrada em USDT e USDC, privaria os instrumentos lastreados domesticamente da convertibilidade que os torna úteis para remessas e provavelmente desviaria a demanda para canais não regulamentados, em vez de canais em conformidade com as normas. Isso frustraria o propósito da regra.
A alternativa a ser construída é a coexistência: instrumentos em dólares lastreados por reservas locais e offshore operando sob supervisão, circulando livremente entre si e permitindo que os usuários decidam onde manter seus dólares.
Se a região chegar a esse ponto ou recorrer por padrão à medida mais contundente do Quênia, quando a dolarização já não puder ser ignorada, isso determinará quanto das economias em dólares da América Latina permanecerá dentro de um sistema supervisionado e quanto sairá à procura de uma porta.
Fonte: BeInCrypto
