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As empresas de Bitcoin devem construir reservas em USD? Entendendo a verdade
A reserva em dólares da Strategy atingiu $4,65 bilhões, um aumento em relação a $3,75 bilhões duas semanas antes. Ela também vendeu quase 7.000 BTC desde o final de junho de 2026.
Muitos estão se perguntando por que uma empresa construída em torno da acumulação de Bitcoin escolheria manter bilhões de dólares em moeda fiduciária. Mais importante, outras empresas de Bitcoin deveriam fazer o mesmo?
A Strategy mantém dinheiro porque está em uma posição muito única
A Strategy opera cada vez mais como um emissor de Crédito Digital: títulos preferenciais respaldados economicamente por um enorme balanço de Bitcoin. Esses instrumentos criam obrigações de dividendos fixos em dólares.
O Bitcoin não produz fluxo de caixa. O negócio de software da Strategy produz muito pouco caixa para cobrir sua estrutura de capital.
A análise de crédito tradicional agrava o problema. A S&P atribuiu à Strategy uma classificação B- em outubro de 2025, citando sua concentração em Bitcoin, liquidez fraca em dólares e capital ajustado ao risco muito fraco. Sob a metodologia da S&P, o Bitcoin é efetivamente excluído da base de capital usada para essa análise devido ao seu risco de mercado.
Em nossa cobertura da classificação da S&P, mencionamos especificamente que uma reserva em caixa, entre outras coisas, valia a pena explorar para melhorar as classificações de crédito.
Portanto, a Strategy mantém dólares para apoiar sua emissão de crédito. Essa é literalmente a razão inteira.
Mais liquidez em dólares pode melhorar a segurança percebida de seus títulos preferenciais, ampliar a demanda dos investidores e potencialmente reduzir seu custo de capital — aos olhos das agências de classificação de crédito.
O dinheiro ainda tem um custo econômico. O capital excedente deve gerar um retorno. Uma empresa convencional pode reinvesti-lo, recomprar ações ou distribuí-lo. Uma empresa de Bitcoin pode comprar mais Bitcoin. Cada dólar mantido em caixa substitui potenciais retornos positivos por retornos reais negativos garantidos.
A estratégia aceita esse custo porque seu modelo de negócios depende da emissão de mais crédito. Três condições incomuns existem ao mesmo tempo: o Bitcoin domina seu balanço patrimonial, as agências de classificação penalizam fortemente essa exposição ao Bitcoin e a administração pretende continuar emitindo Crédito Digital.
Todas as três condições são bastante únicas individualmente e é exatamente a combinação de todas elas que cria a situação em que precisam manter dinheiro em caixa. Por exemplo, se a Estratégia não quisesse emitir crédito, então não precisaria do dinheiro.
A consequência econômica das reservas de caixa
A matemática cria alguns problemas evidentes com as reservas de caixa.
Suponha que a Estratégia emita $100 de ações preferenciais com um dividendo anual de 10% e mantenha três anos de cobertura de dividendos em caixa. Ela deve reservar $30 e pode alocar apenas $70 em Bitcoin.
O preferencial ainda custa $10 por ano. Portanto, os $70 investidos em Bitcoin devem gerar:
$10 ÷ $70 = 14.29%
Uma taxa de custo de capital de 10% se torna uma taxa de obstáculo de 14,29% sobre o capital realmente implantado. A reserva aumenta o retorno exigido em 42,9%. Os juros ganhos sobre o caixa reduzem um pouco o obstáculo, mas o arrasto estrutural permanece.
O verdadeiro obstáculo é na verdade maior, no entanto, porque a volatilidade do BTC significa que ele terá um desempenho muito abaixo da taxa de obstáculo em alguns anos, e esses anos ainda exigem que os dividendos sejam pagos (aqui estou assumindo que os dividendos não são pulados). Portanto, além do arrasto de caixa, também há um arrasto de volatilidade imposto pela tentativa de amplificar um ativo volátil. Esse risco deve ser compensado ajustando a taxa de obstáculo para cima.
Quanto maior a reserva exigida, menos de cada novo dólar chega ao Bitcoin. Se a valorização do Bitcoin não conseguir superar esse obstáculo mais alto ao longo do tempo, os acionistas comuns arcarão com o custo.
No entanto, o caixa está longe de ser inútil. O caixa cria uma opção útil. Ele pode cobrir dividendos e juros durante as quedas do Bitcoin, reduzindo o risco de vendas forçadas de Bitcoin. Também pode apoiar recompra oportunista de títulos quando eles são negociados abaixo de seu valor declarado.
A Strategy recentemente fez exatamente isso. No final de julho, pagou $25 milhões por $28,89 milhões de valor declarado de STRC, um desconto de 13,47%. Mais tarde, usou $108,6 milhões de vendas de Bitcoin para retirar mais 1,15 milhão de ações STRC. Comprar ações preferenciais abaixo do valor nominal remove mais reivindicações superiores e obrigações futuras de dividendos do que o dinheiro gasto. Também é benéfico para o Lucro Líquido por Ação de Bitcoin.
As empresas de Bitcoin devem acumular dinheiro ou bitcoin?
Para a maioria das empresas de Bitcoin, as necessidades de caixa devem estar ligadas ao negócio operacional em vez de a um alvo de reserva arbitrário—considere que a Strategy literalmente não sabe quanto em reservas precisa para obter uma melhor classificação ou para que mais investidores de crédito se interessem por STRC.
Uma empresa com fluxo de caixa geralmente tem uma boa compreensão de suas despesas em dinheiro. Deve manter dólares suficientes para cobrir folha de pagamento, impostos, serviço da dívida, pagamentos a fornecedores, despesas de capital de curto prazo e um buffer razoável para a volatilidade no fluxo de caixa operacional.
A reserva certa depende da estabilidade desses fluxos de caixa. Um negócio lucrativo com receita recorrente, baixos custos fixos e despesas previsíveis pode operar com um buffer menor. Um negócio cíclico ou intensivo em capital precisa de mais. A reserva deve aumentar porque o negócio requer liquidez, não porque a administração simplesmente deseja um grande saldo em caixa.
Uma vez que as necessidades operacionais e um buffer de liquidez prudente estão cobertos, necessidades adicionais de caixa têm um propósito econômico específico. Caso contrário, dilui os retornos ao gerar um grande custo de oportunidade. Para qualquer empresa, o capital excedente deve competir diretamente contra as taxas mínimas da empresa, recomprando ações subvalorizadas, reduzindo passivos caros ou investindo em projetos que possam gerar um retorno maior.
Em conclusão, a Estratégia é um caso muito, muito raro. Sua reserva de caixa existe apenas porque está construindo um grande negócio de emissão de crédito em cima de um balanço de Bitcoin, enquanto as agências de classificação de crédito impõem uma inércia institucional significativa que trata ativos legítimos e líquidos como de valor zero. Empresas sem essa estrutura de passivos—que é basicamente todas as outras empresas—têm muito menos razões para acumular dólares além de seu buffer de capital de giro.
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Este post Deveriam as Empresas de Bitcoin Construir Reservas em USD? Entendendo a Verdade apareceu pela primeira vez na Bitcoin Magazine e é escrito por Allard Peng.
Fonte: BitcoinMagazine
