Bitcoin Magazine
Um modelo Berkshire de Bitcoin: Orange Juice
O cenário corporativo do Bitcoin é atualmente dominado por uma única estratégia agressiva. As empresas que seguem esse modelo dependem quase exclusivamente dos mercados de capitais e da engenharia financeira — emitindo dívida, ações preferenciais e ações ordinárias com ágio — para transformar seus balanços corporativos em versões amplificadas e de alto beta do Bitcoin.
Agora, a Orange Juice, empresa lançada por sócios da ego death capital, está introduzindo uma estratégia corporativa totalmente nova. Em vez de atuar como um veículo de engenharia financeira dependente dos mercados de capitais, a Orange Juice planeja adquirir empresas americanas lucrativas, mantê-las por tempo indeterminado, melhorar suas operações e direcionar parte de seu fluxo de caixa excedente para uma reserva de Bitcoin. Enquanto o modelo dominante transforma a demanda dos investidores por títulos de crédito em Bitcoin, a Orange Juice quer transformar lucros operacionais sustentáveis em Bitcoin.
Para entender o valor dessa nova abordagem, é preciso compreender seu principal afastamento da estratégia predominante: a Orange Juice deliberadamente não está “max long” em Bitcoin. Ao ancorar seu balanço em lucros operacionais tradicionais, a empresa abre mão da alavancagem explosiva nos mercados de alta em troca de um fluxo de retornos não correlacionado, que funciona como um lastro vital durante os invernos dos mercados de baixa.
Lastro nos mercados de baixa e poder de compra anticíclico
O argumento central a favor do modelo Orange Juice fica mais claro durante um mercado de baixa do Bitcoin. As empresas de Bitcoin impulsionadas pelos fluxos dos mercados de capitais funcionam melhor quando os investidores estão dispostos a financiá-las. Preços fortes do Bitcoin sustentam avaliações mais altas das ações, o que torna a emissão de ações altamente vantajosa, enquanto mercados de crédito saudáveis reduzem o custo dos empréstimos. No entanto, durante as quedas do mercado, essa dinâmica se inverte. Os prêmios das ações diminuem, o crédito fica caro e os mercados de capitais se tornam muito menos receptivos. Como resultado, os balanços patrimoniais compostos exclusivamente por Bitcoin perdem poder de compra justamente quando o Bitcoin está sendo negociado pelas avaliações mais baixas.
Em teoria, a Orange Juice poderia usar o valor de sua empresa não relacionado ao Bitcoin como proteção contra esses “meses muito difíceis”. Uma empresa operacional sólida, como uma firma de controle de pragas, um provedor de serviços gerenciados de TI ou uma prestadora de manutenção industrial, pode continuar recebendo pagamentos de clientes e gerando fluxo de caixa livre mesmo durante uma queda de 50% do Bitcoin. Esse fluxo de caixa operacional estável proporciona à empresa poder de compra anticíclico e sem restrições quando os mercados de capitais externos estão fechados. Em essência, o negócio não relacionado ao Bitcoin funciona como uma fonte de diversificação, oferecendo um fluxo de retornos descorrelacionado que reduz a volatilidade da empresa e a protege de um mercado de capitais apreensivo. Isso também é aplicável ao financiamento alavancado, pois o fluxo de caixa livre pode ser usado para pagar dividendos preferenciais ou juros da dívida, eliminando a necessidade de emitir ações nas mínimas de um mercado de baixa.
A contrapartida: custo de capital e taxa mínima de retorno do Bitcoin
Como a Orange Juice não é uma empresa cujo balanço patrimonial é composto exclusivamente por Bitcoin, sua proteção contra perdas vem acompanhada de uma clara contrapartida estrutural.
Cada aquisição que a Orange Juice realiza introduz um custo de capital e uma taxa mínima de retorno implícita: o próprio Bitcoin. Se a Orange Juice tiver US$ 20 milhões em capital, terá de decidir se aplica esses US$ 20 milhões diretamente em Bitcoin desde o primeiro dia ou se os usa para adquirir uma empresa que gere (a título de exemplo) US$ 3 milhões em fluxo de caixa anual. Mesmo que a empresa ofereça um retorno inicial atraente de 15% sobre o capital investido, a Orange Juice ainda precisa responder se, no fim das contas, essa empresa criará mais valor denominado em Bitcoin do que simplesmente manter o ativo subjacente.
Em um mercado de alta prolongado, esse modelo obviamente gera um entrave inerente. Uma empresa que rende de 12% a 15% ao ano pode se revelar uma má decisão de alocação de capital se o Bitcoin à vista se valorizar muito mais rapidamente, e o patrimônio da Orange Juice naturalmente ficará atrás dos retornos explosivos de uma “ação digital” pura e amplificada — amplificada. Na prática, a Orange Juice aposta que a capacidade de comprar agressivamente nas quedas durante mercados de baixa (ou, pelo menos, de honrar suas obrigações sem vender Bitcoin nem emitir ações), usando o caixa operacional, acabará compensando o custo de oportunidade de não investir cada dólar diretamente em Bitcoin.
Risco de execução e qualidade das aquisições
Para que esse motor contracíclico funcione, o modelo depende muito da qualidade das aquisições e da execução operacional.
Ao contrário das estratégias que se concentram principalmente no marketing voltado aos mercados de capitais e na engenharia financeira, o sucesso da Orange Juice dependeria da capacidade da gestão de executar operações de M&A e administrar empresas operacionais. A subsidiária ideal deve gerar receita recorrente, exigir investimentos mínimos em manutenção, ter um nível moderado de endividamento e manter-se resiliente durante recessões econômicas mais amplas.
Empresas fracas ou altamente cíclicas prejudicam a tese central ao perderem seu fluxo de caixa justamente quando o Bitcoin e os mercados de capitais estão sob pressão. Se uma subsidiária adquirida fracassar durante uma recessão, ela poderá se tornar um dreno operacional. Portanto, a gestão precisa ser excelente tanto na aquisição de empresas a múltiplos atraentes de fluxo de caixa livre quanto na administração eficiente delas, de modo a manter um fluxo previsível de caixa excedente para acumular Bitcoin.
Em resumo
A estratégia corporativa de Bitcoin já não precisa ser um jogo dominado por “títulos digitais”. Enquanto as empresas dedicadas exclusivamente ao Bitcoin funcionam como veículos de alto beta, concebidos para maximizar os ganhos em condições de mercado favoráveis, o modelo Orange Juice oferece uma estrutura alternativa, pensada para proporcionar resiliência por meio da descorrelação.
Ao aceitar um beta menor e abrir mão da alavancagem máxima em um mercado de alta, a Orange Juice, em teoria, cria uma base operacional para manter o poder de compra incondicional em todas as fases do ciclo de mercado.
Isenção de responsabilidade: Este conteúdo foi preparado em nome da Bitcoin For Corporations apenas para fins informativos. Ele reflete a análise e a opinião do próprio autor e não deve ser considerado aconselhamento de investimento. Nada neste artigo constitui uma oferta, convite ou solicitação para comprar, vender ou subscrever qualquer valor mobiliário ou produto financeiro.
Esta publicação, Um modelo Berkshire de Bitcoin: suco de laranja, apareceu originalmente na Bitcoin Magazine e foi escrita por Allard Peng.
Fonte: BitcoinMagazine
