As taxas de câmbio de criptomoedas são caracterizadas por uma volatilidade extremamente alta, ou seja, flutuações extremamente altas na taxa. Isso limita drasticamente o uso de criptomoedas fora de uma área restrita. Nos últimos 5 anos, o coeficiente de variação no preço do índice tecnológico Dow Jones, do ouro e do Bitcoin foi de 28%, 6% e 123%, respectivamente. Portanto Bitcoin, que muitas vezes é chamado de ouro do futuro, com base em estatísticas, ainda está bastante longe em suas propriedades de investimento do "porto seguro" que o ouro é. StableCoin ou Stablecoins, por outro lado, estão diretamente atreladas ao preço de um determinado ativo, ou seja, atreladas a reservas de moedas comuns ou bens físicos, cujas taxas de câmbio estão sujeitas a flutuações menores do que as taxas de criptomoedas típicas.
O termo StableCoin é um nome geral para criptomoedas cujo valor está atrelado a um instrumento fiduciário estável – por exemplo, ao dólar americano. Os stablecoins são uma ponte para conectar o valor de ativos voláteis de Blockchain com o mundo de instrumentos fiduciários mais estáveis. Os investidores veem o apelo de um SC no fato de que tal instrumento possui a estabilidade do dólar americano e todas as propriedades de um ativo de Blockchain. Ao usar dólares americanos dentro do sistema bancário, surgem uma série de dificuldades – passar por procedimentos de KYC, custos de transação, tempo significativo para transferência e outras restrições que os bancos podem impor. Um Stable Coin atrelado ao dólar americano permite evitar tudo isso – uma transação na blockchain pode ser anônima, realizada em 15 segundos com uma taxa baixa.
O universo dos ativos de Blockchain representa uma combinação complexa de tecnologias, enquanto a Stablecoin é um instrumento bastante simples de entender. O interesse em SCs é um marcador importante que pode ser avaliado como um proxy para o interesse em ativos de Blockchain em geral. Os participantes do mercado estão em busca de um ponto de entrada na indústria e, como era de se esperar, prestam atenção àqueles projetos que são mais fáceis de entender. No início de 2019, havia muitos fatores que limitavam o desenvolvimento da indústria de ativos de Blockchain – política regulatória, capital humano limitado e uma abundância excessiva de projetos tóxicos. Contra o pano de fundo da pressão geral sobre a indústria, pode-se ver como uma ampla gama de players, desde os mais conservadores até os mais radicais, demonstram um interesse significativo em ativos de Blockchain na forma de Stable Coin. A facilidade de uso dos SCs, que foi um motor chave do crescimento de tais instrumentos, está sendo deslocada por outra lógica de negócios. No nível empresarial, um SC é percebido como um instrumento de financiamento barato, e do ponto de vista do estado – como um instrumento para criar competição com ativos de Blockchain descentralizados.
As stablecoins podem ser divididas em 3 classes principais:
1) respaldados por dinheiro fiduciário ou commodities – os emissores de tais SCs prometem trocar o token pelo equivalente a um ativo real sob demanda. Na prática, tais protocolos são difíceis de considerar seguros – não há uma prática legal confiável para proteger os detentores de tokens, e em alguns casos os recursos de commodities ainda não foram extraídos;
2) stablecoins que usam outros ativos de Blockchain como colateral – tais protocolos podem ser considerados mais confiáveis – a gestão é implementada em contratos inteligentes e totalmente descentralizada, e o risco de contraparte é excluído do sistema. Esta classe de SC é difícil de chamar verdadeiramente estável, uma vez que instrumentos muito voláteis são usados como ativo base;
3) protocolos construídos com base na tokenomics – tais sistemas não usam colateral na forma de um ativo real ou de Blockchain, mas aplicam um mecanismo para manter a estabilidade de preços através de um sistema de incentivos e penalidades.
No momento, a maior Stablecoin em volume de fundos em circulação é USDTTether– 2 bilhões de dólares americanos. Hoje ocupa a 7ª posição noranking de criptomoedas. Entre os aspectos negativos do uso do USDT, pode-se notar a recusa do emissor em passar por uma auditoria e verificar a disponibilidade das reservas necessárias, bem como a falta de transparência ao emitir novos tokens. A presença de um emissor centralizado na estrutura do protocolo USDT é um ponto de falha e cria riscos significativos para os usuários.
Entre a segunda classe de SCs, o maior protocolo em volume de fundos envolvidos é um token implementado com base em Ethereum. O algoritmo para criar este Stablecoin é o seguinte: enviar Eth como colateral para um contrato inteligente -> congelar os tokens enviados -> emitir um SC atrelado ao dólar americano. O protocolo permite a criação de obrigações de dívida em um contrato inteligente com colateral na forma de tokens Ethereum. Por analogia com os bancos, o sistema aplica uma razão de colateral. Se a razão cair abaixo de um nível crítico, a posição pode ser enviada para liquidação.
Este protocolo foi lançado em 2017 e é um dos primeiros em sua classe, mas possui uma série de desvantagens:
1) o mecanismo para motivar os usuários a emitir Stablecoins é limitado. Existem dois incentivos – emitir um SC e obter alavancagem financeira através de um mecanismo descentralizado. O protocolo não fornece motivação direta na forma de taxas ou fluxo de caixa que motivaria os usuários a emitir StableCoins;
2) a massa colateral é formada a partir de um ativo volátil, assim, há um cenário em que uma correção de mercado levaria à liquidação do SC. Em meados de janeiro de 2019, havia cerca de 104 milhões de tokens Ethereum em circulação, dos quais 1,8 milhão estavam congelados como colateral para o protocolo SC. A queda no preço do token Ethereum afetou a estabilidade do protocolo, mas a capacidade do sistema de resistir a choques externos se mostrou muito maior do que se poderia esperar. Em novembro de 2018, quando o preço do token Ethereum estava se aproximando de seu mínimo local em torno de 100-120 dólares americanos, as maiores liquidações de posições ocorreram em um total de cerca de 95 mil tokens Ethereum, o que representa cerca de 5% da massa colateral total. Dado que a taxa do Ethereum caiu mais de 12 vezes, pode-se dizer que um chamado de margem de 5% da massa colateral é um bom indicador.
O volume total de Stablecoins emitidos em meados de janeiro de 2019 foi de 71,5 milhões de dólares americanos. O tamanho médio da razão de colateral durante toda a existência do protocolo foi de 300%, enquanto esse indicador se mantém constantemente em torno dessa marca. Apesar de lacunas lógicas no design do protocolo, o sistema absorve choques externos de forma muito eficiente e mantém indicadores-chave em bons níveis. Tal situação não indica necessariamente o desempenho bem-sucedido do protocolo no mercado – o sistema pode receber injeções de capital externo, ou uma combinação favorável de indicadores permitiu que mantivesse a estabilidade no momento. Comparado ao tamanho do mercado, o volume de capital em circulação ainda é insignificante – em tal situação, as conclusões tiradas podem ser errôneas.
A terceira classe de Stablecoins está em desenvolvimento e ainda não ganhou uma distribuição suficientemente ampla. O design de tais protocolos parece promissor; é precisamente essa classe de SC que tem as maiores perspectivas de assumir uma posição dominante no mercado. No início de 2019, havia um total de cerca de 50 projetos significativos para o desenvolvimento de uma Stable Coin. Espera-se que tal instrumento tenha demanda no curto e médio prazo.
Há uma demanda significativa por ativos de Blockchain que não estão sujeitos a volatilidade excessiva e que podem ser facilmente medidos em dólares americanos. Os projetos mais promissores no segmento de StableCoin têm um apelo de investimento muito alto. A longo prazo, os ativos de Blockchain podem competir com ativos fiduciários, seu preço será muito mais estável, e a necessidade de instrumentos adicionais para estabilizar posições desaparecerá.
