Na divulgação de resultados do Q2, a administração elevou a orientação tanto para outras receitas quanto para a margem RLDC, o que nos surpreendeu. Uma análise mais detalhada mostra que o aumento é impulsionado pela receita única da pré-venda do token Arc. Isso compra tempo para a Circle durante o mercado de baixa de criptomoedas de 2026. Se o ciclo de criptomoedas atingir o fundo no Q4 e a atividade on-chain se recuperar no próximo ano, o USDC estará bem posicionado para o próximo mercado de alta de criptomoedas.
- Os resultados do Q2 foram estáveis, enquanto o aumento na orientação para o FY2026 foi impulsionado principalmente pela receita da pré-venda do token Arc.
- Os riscos de taxa de juros e custos de distribuição parecem contidos até o final do ano, enquanto a circulação do USDC permanece sob pressão devido ao atual mercado de baixa de criptomoedas.
- O USDC está bem posicionado para se beneficiar da próxima recuperação na atividade de criptomoedas. Sua concentração em negociação, colateral e DeFi torna a circulação altamente pró-cíclica e particularmente responsiva a uma recuperação na liquidez on-chain.
A Circle reportou $701 milhões em receita total e receita de reservas, enquanto o EBITDA ajustado subiu 8% ano a ano para $143 milhões. A atualização mais significativa veio da orientação: a receita de outras fontes para o FY2026 foi elevada para $310–330 milhões de $150–170 milhões, e a perspectiva de margem de receita menos custos de distribuição (RLDC) aumentou para 41,7–43,7% de 38–40%. As revisões apontam para uma monetização não reservada mais forte e melhor alavancagem operacional do que o esperado anteriormente.
Fonte: Circle
Arc será um novo motor, mas o primeiro combustível é uma pré-venda de token
Arc é a própria blockchain Layer-1 da Circle, uma rede de liquidação projetada especificamente para finanças de stablecoin com USDC como o token nativo de gás. Isso move a Circle para cima na pilha, de emitir um token que vive em outras cadeias para operar a própria cadeia, onde pode capturar a receita de gás do espaço de bloco em vez de apenas o rendimento de reserva. O gás é a taxa que os usuários pagam para transacionar em uma blockchain; hoje essas taxas fluem para as redes que hospedam USDC, como Ethereum e Solana, enquanto na Arc USDC é o ativo de gás e a Circle as coleta. A Circle espera que essa economia seja compartilhada com validadores e outros participantes da rede, dando-lhe exposição direta à atividade da Arc sem capturar cada taxa de transação.
A mainnet pública da Arc está programada para 16 de setembro com validadores institucionais, incluindo BlackRock e DTCC. O DTCC planeja permitir a tokenização de ativos custodiados pelo DTC na Arc, enquanto a BlackRock espera implantar o BUIDL com integração nativa de USDC. Esses compromissos dão à Arc uma distribuição de lançamento credível e casos de uso institucional claros em títulos tokenizados, colaterais e liquidação.
O número de curto prazo, no entanto, vem da venda do token. Antes da mainnet, a Circle realizou uma pré-venda do token Arc, colocando o token nativo da rede com investidores antes do lançamento, e aproximadamente $180 milhões da outra orientação de receita levantada é essa receita da pré-venda.
A venda de tokens elevou 2026 outras receitas e margens. A economia recorrente do Arc, staking, taxas de transação e serviços comerciais gerados pelo uso real da rede, chegam após o lançamento e permanecem dependentes da adoção.
O risco de taxa e distribuição se tornou mais suave
Os ganhos da Circle são impulsionados por três variáveis: a circulação de USDC, o rendimento obtido em ativos de reserva e a parte desse rendimento retida após os custos de distribuição. Para cada USDC em circulação, a Circle mantém uma quantia equivalente em dinheiro e Títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo, com a renda de reserva gerada pelo rendimento desses ativos.
A taxa de retorno da reserva foi de 3,48% no Q2, em queda com o SOFR, e a renda de reserva continua sendo o núcleo do negócio. Não se espera que as taxas caiam materialmente no curto prazo, então o rendimento das reservas da Circle se mantém. E o custo de distribuição que consome esse rendimento acabou de esclarecer sua maior questão: o acordo com a Coinbase foi renovado nos termos existentes, removendo o cenário em que o maior parceiro da Circle extrai uma fatia maior.
A orientação da administração reforça essa estabilidade. Excluindo a contribuição da pré-venda do token Arc, a receita do ano completo menos os custos de distribuição, ou RLDC, deve ficar em torno do ponto médio da faixa anterior de 38–40%, implicando aproximadamente 39%. Com os rendimentos de reserva se mantendo e o risco econômico de distribuição moderado, o crescimento dos ganhos no curto prazo depende cada vez mais de uma recuperação na oferta de USDC.
Queda na Oferta Circulante de USDC
Fonte: Defillama
A oferta de USDC continua sob pressão amid atividade fraca na cadeia, com forte potencial de recuperação à medida que o ciclo cripto muda
O caso base de longo prazo da Circle assume uma taxa de crescimento anual composta de 40% na circulação de USDC. A circulação está atualmente contraindo. O debate sobre investimentos, portanto, depende de saber se os novos casos de uso nativos de USDC podem escalar rápido o suficiente para superar o declínio cíclico na atividade mais ampla na cadeia.
USDC e USDT servem cada vez mais a funções diferentes dentro do mercado de dólar na cadeia. No final de junho, a oferta de USDT estava aproximadamente dividida entre Tron e Ethereum em $89,9 bilhões e $86,7 bilhões, respectivamente. O USDC estava mais concentrado em Ethereum com $47,4 bilhões, seguido por Solana com $7,8 bilhões, HyperEVM com $5,4 bilhões e Base com $4,2 bilhões. Essa distribuição reflete uma diferença mais ampla em como as duas stablecoins são usadas.
Oferta de USDT por Cadeia
Fonte: Defillama
Oferta de USDC por Cadeia
Fonte: Defillama
O USDT atua principalmente como um meio de pagamento e transferência. No Tron, aproximadamente 93% do USDT está em carteiras comuns, enquanto 79% das transferências são simples movimentações de tokens com interação limitada com protocolos DeFi. Durante a primeira metade de 2026, o USDT liquidou cerca de $95 bilhões em volume de comércio e pagamento identificado, em comparação com $14 bilhões para USDC, e representou aproximadamente 92% dos $48 bilhões em pagamentos B2B identificados. Esses padrões são consistentes com o papel do USDT em remessas, transferências peer-to-peer, liquidação de câmbio offshore e comércio transfronteiriço.
USDC funciona mais como um ativo de negociação, colateral e liquidação. Somente em junho, o USDC gerou aproximadamente $2,6 trilhões em volume de transferência na Base e $1,6 trilhões no Ethereum. O USDC na Base teve uma rotatividade de até 20 vezes por dia, com a atividade dominada pela liquidez de DEX e empréstimos rápidos. O mesmo padrão aparece no HyperEVM, onde a oferta de USDC subiu para $5,4 bilhões após se tornar a principal stablecoin que apoia o ecossistema de negociação da Hyperliquid.
Essa especialização torna o USDC mais sensível ao apetite de risco nativo de cripto do que o USDT. Essa sensibilidade é atualmente um obstáculo: o mercado permanece em uma fase de baixa profunda, a liquidez contraiu e a atividade de negociação on-chain caiu drasticamente em relação aos altos ciclos. Os mercados de cripto historicamente seguiram ciclos pronunciados de boom e queda, e a atual desaceleração pode se aproximar de um fundo durável no Q4 se os padrões de ciclos anteriores permanecerem relevantes. Até lá, um apetite de risco mais fraco provavelmente manterá pressão sobre a circulação do USDC.
O Valor Total Bloqueado em DeFi também segue o ciclo de alta e baixa das criptomoedas
Mesmo durante a recessão, várias áreas de atividade em cadeia continuam a se expandir. Os DEXs perpétuos estão entre os mais fortes. A categoria se tornou um local central para negociação alavancada, com USDC amplamente utilizado como colateral, margem e liquidez de liquidação. Hyperliquid é o maior exemplo, processando aproximadamente $200 bilhões em volume perpétuo nos últimos 30 dias, mas a importância mais ampla reside no crescimento de derivativos descentralizados como um setor. À medida que os DEXs perpétuos ganham liquidez, usuários e participação de mercado, eles criam uma demanda recorrente por saldos de USDC em contas de negociação, pools de liquidez e estratégias de criação de mercado.
Os mercados de previsão fornecem uma segunda fonte de demanda estrutural. Polymarket usa pUSD, um ativo colateral totalmente respaldado por USDC, e processou aproximadamente $3 bilhões em volume de negociação no último período de 30 dias.
Portanto, o USDC está bem posicionado para a próxima recuperação na atividade cripto. Sua concentração em negociação, colateral, DeFi e liquidação torna a circulação altamente pró-cíclica: a oferta contrai quando a liquidez em cadeia cai, mas pode reaquecer rapidamente quando os volumes de negociação, alavancagem e capital retornam.
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Fonte: BeInCrypto
