A dívida federal dos EUA ultrapassou US$ 40 trilhões. O governo ainda mantém um déficit próximo de 6% do PIB. Os custos de empréstimos de longo prazo continuam altos. Ainda assim, o Bitcoin está sendo negociado perto de US$ 80.000, cerca de 37% abaixo de sua máxima histórica do ano passado.
Isso levanta uma pergunta incômoda para uma das narrativas macroeconômicas mais antigas do Bitcoin. Se o aumento da dívida e o enfraquecimento das moedas fiduciárias deveriam tornar os ativos escassos mais valiosos, por que o Bitcoin passou boa parte de 2026 em queda?
Analistas da BloFin argumentam que a questão está na mudança da dinâmica da aposta na desvalorização monetária. O relatório mais recente da empresa conclui que essa aposta entrou em uma “segunda fase”. Agora, os investidores acompanham as tentativas do governo de controlar os custos dos empréstimos tão de perto quanto a criação de moeda.
A aposta desmoronou antes de se recuperar
A aposta na desvalorização monetária se baseia em uma ideia simples. Grandes déficits fiscais acabam pressionando por uma política monetária mais flexível, porque os governos não podem deixar os custos dos empréstimos subirem para sempre.
Os investidores então recorrem a ativos escassos, como ouro e Bitcoin.
Essa tese perdeu força no início de 2026. O Bitcoin caiu abaixo de US$ 62.000, enquanto o ouro e a prata também recuaram acentuadamente em relação às máximas.
A BloFin atribui grande parte dessa reversão à indicação de Kevin Warsh para a presidência do Federal Reserve. Os mercados consideraram menos provável que Warsh recorresse a uma expansão agressiva do balanço patrimonial para absorver a pressão fiscal.
Essa aposta depende muito das expectativas. Os investidores ainda viam déficits enormes, mas o caminho para uma política monetária mais flexível parecia menos certo.
Então o mercado de títulos começou a dar sinais
O cenário mudou em agosto. Em 18 de agosto, o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de 30 anos atingiu seu nível mais alto desde 2007.
Um dia depois, o Tesouro anunciou que pelo menos dobraria o limite máximo das recompras de apoio à liquidez de alguns títulos com vencimentos de 10 a 30 anos, passando de US$ 2 bilhões para pelo menos US$ 4 bilhões por operação.
O Bitcoin subiu cerca de 25% em agosto. O ouro avançou aproximadamente 15%.
O momento é, na verdade, crucial. A ampliação das recompras logo após uma alta dos rendimentos de longo prazo sugeriu que os formuladores de políticas talvez estejam menos dispostos a tolerar custos de empréstimo mais elevados.
As recompras do Tesouro não são QE
O Tesouro não pode imprimir dinheiro. Precisa financiar as recompras com recursos em caixa, receitas tributárias ou novos empréstimos. Isso torna o mecanismo muito diferente da flexibilização quantitativa do Federal Reserve.
No QE, o Fed cria reservas e compra títulos públicos. As recompras do Tesouro alteram principalmente a composição dos passivos do governo.
Ainda assim, a BloFin argumenta que os mercados podem se importar mais com a direção da política do que com o efeito imediato sobre a liquidez. Como diz a pesquisa: “As recompras do Tesouro não são QE.”
Se os investidores acreditarem que a alta dos rendimentos de longo prazo provocará intervenções repetidas, poderão começar a precificar um limite informal para os custos de empréstimo.
É aí que a repressão financeira entra na história.
A Bitcoin ainda tem um problema de rendimento real
Os dados atuais mostram por que a aposta na desvalorização monetária continua incompleta.
A dívida pública dos EUA ronda os 101% do PIB, enquanto se prevê que o défice de 2026 se aproxime dos 1,9 biliões de dólares. A massa monetária M2 também voltou a crescer.
Ao mesmo tempo, as taxas de juro reais das obrigações do Tesouro dos EUA a 10 anos continuam a rondar os 2,4%.
Isso representa um grande obstáculo para a Bitcoin. Os investidores ainda podem obter um retorno sólido, ajustado à inflação, com obrigações do Estado, sem assumir o risco das criptomoedas.
Isso também ajuda a explicar por que a evolução do preço da Bitcoin em 2026 ainda se assemelha a um ciclo tradicional das criptomoedas.
A Bitcoin atingiu o pico cerca de 534 dias após o halving de abril de 2024, perto do momento em que ocorreram os máximos dos ciclos de 2017 e 2021. Depois, caiu mais de metade antes de recuperar.
O antigo ciclo de quatro anos continua a fazer sentido.
O próximo teste é perceber se a política começa a mudar de rumo
A tese da BloFin ganha muito mais força se os rendimentos reais começarem a cair enquanto a pressão fiscal continuar elevada.
Isso pode acontecer se os custos dos empréstimos de longo prazo continuarem gerando tensão e as respostas de política se tornarem mais amplas. Uma versão mais agressiva envolveria o Fed intervindo em algum momento.
A história oferece um precedente claro. De 1942 a 1951, o Fed limitou os rendimentos dos títulos do Tesouro de longo prazo a 2,5%, ajudando o governo a financiar a dívida de guerra, enquanto a inflação mais tarde levou os retornos reais dos títulos a níveis profundamente negativos.
O Bitcoin não precisa que esse cenário exato se concretize para se beneficiar. Basta que os investidores acreditem que os governos protegerão cada vez mais o mercado de dívida dos custos dos próprios empréstimos.
Por enquanto, o Bitcoin está preso entre um ciclo tradicional das criptomoedas, que explica boa parte de sua fraqueza em 2026, e um cenário fiscal em deterioração, que começa a impulsionar novamente os ativos escassos.
A aposta na desvalorização monetária não fracassou. A grande questão é se agosto marcou o momento em que ficou mais difícil ignorá-la.
Fonte: BeInCrypto
