A sobrevivência da Strategy depende da cobertura de liquidez, enquanto o prêmio da MSTR provavelmente depende do Bitcoin recuperar a base de custo da empresa. O mercado em baixa pode acabar para o BTC antes de acabar para a MSTR
Strategy, em um sentido amplo, é uma empresa construída para fornecer exposição alavancada ao Bitcoin. Ela levanta capital em dólares por meio de uma mistura de ações ordinárias, dívida conversível e títulos preferenciais, e então usa esses recursos para adquirir Bitcoin. O modelo funciona extremamente bem quando o Bitcoin está subindo e a MSTR é negociada a um prêmio significativo em relação ao seu valor líquido de ativos subjacentes em Bitcoin. Torna-se mais difícil quando o Bitcoin entra em um mercado em baixa, o prêmio das ações ordinárias se comprime e as obrigações fixas ligadas à estrutura de capital continuam a acumular.
Esse é o contexto para o novo Framework de Capital Digital da empresa. Ele marca uma mudança mais explícita do pensamento apenas de acumulação para a gestão ativa do balanço patrimonial. O framework tem cinco peças principais.
- Primeiro, a Strategy agora tem uma política de Reserva em USD aprovada pelo conselho que estabelece uma reserva mínima de 12 meses contra dividendos preferenciais e juros da dívida, com a aprovação do conselho necessária para ficar abaixo desse nível.
- Em segundo lugar, a empresa revisou a política de dividendos para o STRC, seu título preferencial de taxa variável, aumentando a taxa para 12,00%. Embora o objetivo declarado da empresa seja que o STRC negocie ao longo do tempo em uma faixa de aproximadamente $99 a $100, também deixou claro que a empresa não necessariamente aumentará a taxa de dividendos do STRC apenas porque o STRC negocia abaixo dessa faixa.
- Em terceiro lugar, autorizou até $1,0 bilhão em recompra de títulos preferenciais, com o STRC como prioridade.
- Em quarto lugar, autorizou até $1,0 bilhão em recompra de ações ordinárias.
- Em quinto lugar, autorizou até $1,25 bilhão em monetização de Bitcoin para financiar ou reabastecer a Reserva em USD.
A monetização de Bitcoin é a mudança mais importante. A narrativa anterior dos investidores da Strategy foi construída em torno da acumulação de Bitcoin e da evitação de vendas. A nova política permite que a administração venda Bitcoin deliberadamente quando isso protege a estrutura de capital mais ampla.
O primeiro uso visível da estrutura veio rapidamente. Em 6 de julho, a Strategy divulgou que havia vendido 3.588 Bitcoins por cerca de $216 milhões entre 29 de junho e 5 de julho. Os recursos foram usados para pagar dividendos preferenciais e reconstruir a reserva de caixa.
Para uma empresa cuja marca foi construída em torno da acumulação de Bitcoin, a mudança em si naturalmente gerou preocupação. A venda real, no entanto, foi pequena em relação ao volume diário de negociação de Bitcoin de cerca de $200 a $300 bilhões, e o mercado absorveu isso sem muito impacto visível no preço do BTC.
Portanto, veríamos isso menos como o início de um desmonte desordenado e mais como um primeiro passo construtivo em direção a uma gestão ativa do balanço patrimonial.
A Estratégia Tem Espaço para o Resto do Inverno?
Junho foi brutal para a Estratégia. O Bitcoin caiu para cerca de $58K, as ações comuns da MSTR caíram brevemente abaixo de $82, e o STRC, a ação preferencial que a Estratégia tenta manter perto de $100, descolou abaixo de $75.
O medo é, em grande parte, devido aos Meses de Cobertura de Dividendos em USD, a reserva em dólares dividida pela conta mensal de dividendos das ações preferenciais. Mudou de forma bastante dramática nos últimos meses, de 21,0 meses e uma reserva de $1,44B em 1º de dezembro de 2025, para cerca de 30 meses e $2,25B em 1º de fevereiro de 2026, e então para cerca de apenas 5,9 meses perto de uma reserva de $871M no final de maio.
No início de julho de 2026, a reserva está em $2,55B contra $1,763B em obrigações anuais, os Meses de cobertura de dividendos voltam a 17,4 meses de cobertura apenas em dinheiro. Adicione os $1,25B de monetização autorizada de Bitcoin e a liquidez comprometida chega a cerca de $3,8B, ou 25,9 meses.
O espaço é importante em relação à duração do atual inverno do Bitcoin. Os últimos três mercados em baixa do Bitcoin estão agrupados de forma compacta: cerca de 14 meses e –85% em 2013–2015, cerca de 12 meses e –84% em 2017–2018, e 12 meses e –77% em 2021–2022. O ciclo atual atingiu o pico perto de $126K em outubro de 2025 e está sendo negociado em torno de $63K em 7 de julho de 2026, uma queda de cerca de 50%, aproximadamente 9 meses.
Se este ciclo rimar com aqueles três, o fundo ocorrerá de três a cinco meses depois, no Q4 de 2026. Nosso cenário base é um fundo na faixa baixa dos $50K, em torno do preço realizado do Bitcoin, o custo agregado em cadeia de cada moeda, e a zona onde os ciclos anteriores atingiram o fundo. Esse nível está bem abaixo do preço médio de compra de $75,476 da Strategy, então o fundo deixa a empresa profundamente submersa em seu Bitcoin.
Assim, na métrica estreita de cobertura de dividendos, a Strategy parece ter espaço suficiente para um inverno cripto restante historicamente normal. Um mercado em baixa restante de 3 a 5 meses está confortavelmente coberto.
Reivindicando a Base de Custo no 1S de 2027 Revive o Prêmio MSTR
O fundo do Bitcoin não é o fundo da MSTR. Com um fundo na faixa baixa dos $50K, a Strategy está profundamente submersa em Bitcoin comprado a cerca de $75K. O fundo das ações tende a se formar mais tarde do que o do Bitcoin, já que o mercado precisa de evidências de que a recuperação é durável o suficiente, restaurando assim o prêmio MSTR, estabilizando o STRC e reabrindo o ciclo de captação de recursos.
Para que isso aconteça, o Bitcoin precisa subir acima do custo médio de $75,5K da Strategy. Abaixo disso, cada venda de Bitcoin para financiar dividendos gera uma perda, a STRC continua sensível a manchetes de cobertura, e ações comuns emitidas perto de 1x mNAV seriam muito menos atraentes para os acionistas, pois proporcionam uma acumulação limitada de BTC por ação. Acima disso, a Strategy está lucrando com sua posição e o prêmio da MSTR pode começar a se tornar mais significativo novamente. Isso é importante porque o motor histórico da Strategy depende da emissão de ações comuns a um prêmio, comprando mais Bitcoin e aumentando o BTC por ação. Um movimento sustentado acima da base de custo ajudaria a reiniciar esse mecanismo.
Recuperar $75,5K requer cerca de +37% de $55K, +45% de $52K ou +51% de $50K. Os dois fundos anteriores superaram movimentos desse tamanho em aproximadamente 60–69 dias (novembro de 2022) e 108 dias (dezembro de 2018), o que coloca uma primeira recuperação da base de custo entre o final do Q4 de 2026 e o Q2 de 2027, na primeira metade de 2027.
A conclusão é que a sobrevivência da Strategy depende da cobertura de liquidez, enquanto o prêmio da MSTR provavelmente depende do Bitcoin recuperar a base de custo da empresa. O mercado em baixa pode acabar para o BTC antes de acabar para a MSTR. Para que as ações atinjam um fundo decisivo, os investidores provavelmente precisam ver o Bitcoin de volta acima do preço médio de compra da Strategy e encontrar um piso durável.
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Fonte: BeInCrypto
